根据宏观经济学原理，在总需求和总供给的逻辑关系中，物价水平和总产出呈现正向关系。从通货膨胀的产生和作用机制看，温和适度的通胀水平有利于储蓄向投资的转化进而拉动内需，促进经济的持续健康发展。反之，经济的快速增长必然带动需求的旺盛，需求拉动型的通货膨胀是不可避免的。值得关注的是，过高的通货膨胀水平可能会产生滞涨，反而成为经济增长的阻碍。国际上之所以将3%的通胀率作为警戒线，是因为西方发达国家经济增长率普遍只有2%至3%，通胀率接近增长率时已相当危险，必须采取紧缩政策。而我国经济增速常年保持在8%以上，3%的通胀警戒线不到经济增速的一半。因此，应该正确看待目前的通货膨胀现状，结合我国的现实经济情况制定和经济增长水平相适应的通胀容忍度。特别是适度通胀容忍度的确认，在一定程度上受经济增速和CPI数据统计口径和准确性的影响。

从我国经济增速数据统计口径和准确性考虑。近年来中国经济增速常年保持在8%以上，这里是指GDP（国内生产总值）的增速。GDP增速统计中的不合理因素主要体现在：首先，目前沿用的核算方法为生产法，计算过程复杂且存在的不确定因素更多，特别是片面注重生产值增加会带来经济结构的失调；其次，不同行业的增速差距过大，比如房地产行业的增速远超过平均增速成为经济增长的核心动力，容易掩盖其他行业的经济发展中出现的问题；最后，从产业结构上讲，第一二产业GDP增长纳入核算的比例过多，与个人收入的变化关系更为密切的第三产业涉及较少。在这种情况下，提高通胀容忍度不会对目前高速增长行业的产生影响，只会加剧产业结构和行业间增速差距的进一步扩大。

从我国CPI数据统计口径和准确性考虑。作为一项衡量通胀的宏观经济指标，CPI的重要性不言而喻。在源头上可以通过M2和信贷来跟踪预期可能会出现的通胀；从结果上，我们只能关注CPI和资产价格了。然而CPI天然具有一些缺陷：首先，由于CPI不包含作为投资品的资产价格变化，因而无法完全反映房价这样的重要民生价格对居民生活的影响，从而带来CPI总是“低估”居民感受中的通胀整体水平；其次，CPI在内部结构上也具有一些公认的硬伤，比如CPI权重中食品、烟酒、衣着占比偏大，合计竟占57%；最后，居住、娱乐教育文化用品及服务、医疗保健、交通与通讯占比似乎偏低，这可能也会带来一些反映偏差。随着近年来中国经济结构和消费方式发生巨变，恩格尔系数的不断下降，教育、医疗支出迅速增加，各项社会服务价格也上升很快，其中不少都没有及时充分地反映到CPI中，导致投资者和消费者普遍感觉数据失真。因此，如果单纯以CPI为测度来衡量通货膨胀水平，在此基础上确定的通货膨胀容忍度应该充分考虑到CPI本身的低估程度对判断适度通胀容忍度准确度的影响。

通胀容忍度的制定最终趋向如何？当前国内的通货膨胀从根源上看纯粹是一种货币现象，但由于宏观经济体系被过量货币浸淫的时间过长，价格上涨已在国民经济的各领域都普遍发生，未来物价控制的形势比较严峻。尽管上调存款准备金率、诸多的行政干预能够短期内对价格上涨起到一定的缓冲作用，但由于目前通胀问题关键在于负利率存在的时间已经过长，居民储蓄受到损失，在资产保值增值的强烈欲望驱动下，资产价格和商品价格可能进一步上涨，并不利于长期内稳定物价。对通胀的预期，不仅需要依据国内当前经济情况，还要参考国际经济走势。目前，全球主要经济体在宽松的货币政策上已经相当默契。日本不久前公布了5万亿日元的资产购买计划，率先启动第二轮量化宽松政策；美联储也宣布不日启动第二轮量化宽松货币政策，输入型通胀不可小觑。至少在明年一季度之前，物价上涨的压力还是比较大的，更何况成本推动，热钱流入。

综上，在政策执行时应综合考虑经济增速和CPI数据统计的准确性以及国际经济走势对通胀预期的影响，制定合理的通货膨胀容忍度。我们认为通货膨胀是伴随着经济增速变化的，在经济持续相对高速增长的背景下，适度提高通胀容忍度是可行而且必要的。